龙辉配资收单业务遇瓶颈，两大赛道能否扛起支付机构业绩增长大旗？

　　来源：国际金融报

　　随着上市公司年报披露收官，上市系第三方支付机构2025年整体经营业绩近日出炉。记者梳理已披露业绩的9家支付公司2025年经营数据发现，行业整体呈现明显梯队差异和结构性分化趋势，头部机构拉卡拉、连连数字净利润暴涨超10亿元，而尾部的海科融通、随行付仍处于亏损状态。

制表：余继超

　　需要注意的是，国内传统收单业务增长承压，拉卡拉、连连数字2025年净利润暴涨并非由主营业务收入大涨推动，而是处置股权获取了大额收益。拉卡拉扣除非经常性损益后的净利润同比下滑45.58%，降至3.01亿元，主要是受到银行卡交易金额下滑影响。

　　在此背景下，以连连数字、移卡为代表的头部支付机构，正持续借助跨境业务拓展与科技赋能构建新的增长曲线：一方面加码人工智能（AI）布局，借助AI技术实现降本增效，推进“支付+AI”生态建设，希望通过AI重塑商户服务模式与价值链条，寻找新的盈利增长点；另一方面加速海外市场布局，谋求多元业务增长极的新路径。

　　境内收单市场增长乏力

　　从披露的数据看，上市系第三方支付头部机构业绩整体保持平稳。其中，拉卡拉2025年实现营业收入55.47亿元，同比下降3.68%；归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比增长233.33%。但扣除非经常性损益后的净利润仅3.01亿元，同比下滑45.58%。

　　财报显示，拉卡拉2025年净利润大幅增长主要是由于持有蓝色光标股票，长期股权投资权益法、处置股份及转为交易性金融资产共确认投资收益6.25亿元，加上公允价值变动损益合计9.75亿元。而扣非净利润大幅下滑，主要是受到银行卡交易金额同比下降13.73%拖累。

　　作为创业板上市公司新国都旗下全资子公司，嘉联支付2025年也呈现营业收入同比下滑、净利润大幅增长的状态。具体来看，嘉联支付收单及增值服务业务实现营业收入19.64亿元，同比下降7.03%。净利润1.31亿元，同比增长59.75%，这主要是受益于2024年嘉联支付因以往年度涉税事宜调整带来的基数下调。

　　与拉卡拉、嘉联支付“降收增利”不同，独立上市的移卡、连连数字，以及新大陆旗下子公司星驿支付均实现营收和净利“双增”。其中，星驿支付营业收入28.16亿元，同比增长12.50%；净利润4.56亿元，同比增长1.92%。移卡全年实现营收33.11亿元，同比增长7.3%；归母净利润9224万元，同比增长11.9%。连连数字2025年营收17.34亿元，同比增长31.9%；由于出售连通（杭州）技术服务有限公司部分股权确认的一次性收益，连连数字2025年净利润从上年的亏损1.67亿元飙升至盈利16.62亿元。

　　博通咨询金融行业首席分析师王蓬博对记者分析称，从业绩数据和财报披露信息能够看到，境内收单市场已进入存量竞争阶段，交易规模增长停滞甚至回落。以拉卡拉为例，其银行卡收单交易额出现明显下滑，支付业务收入同比下降，公司主动收缩低效终端投放，侧面反映收单业务投资回报率持续走低。另一个收单头部机构移卡虽未披露具体收单交易额，但其支付科技服务收入增速连续多年处于低位，且年报中强调优化商户结构而非扩张，说明同样面临增长瓶颈。

　　王蓬博表示，境内收单市场增长乏力的主要原因包括：一是小微商户经营流水下降，直接拖累收单交易整体规模；二是监管对违规展业行为的整治常态化，过去依靠“跳码”、套现等赚取价差获取超额收益的经营模式终结；三是头部平台通过生态优势深度绑定并渗透商户端，比如通过聚合支付、小程序等抢占市场，独立收单机构缺乏自有流量与用户黏性，在费率透明化的行业背景下，难以维持原有市场份额。由此可以得出结论，收单业务已从增量扩张阶段迈入效率优先的存量优化阶段。

　　部分中小支付机构陷亏损

　　相比第三方支付头部机构发展走势平稳，受境内收单市场增长乏力拖累，尾部支付机构经营发展承压更加明显。

　　作为*ST仁东主要收入来源主体的合利宝，2025年营收为7.81亿元，较上年同期10.76亿元下降超27%。净利润为5068.73万元，同比下滑2.7%。目前，合利宝支付牌照续展处于中止审查阶段。*ST仁东表示，合利宝正与监管部门保持密切沟通，积极推动换牌续展工作。但支付业务许可证续展进度受行业监管政策、主管机关审批节奏制约，存在因政策调整或自身相关因素导致牌照续展进度不及预期的风险。

　　此外，翠微股份旗下海科融通、高阳科技旗下随行付均已陷入亏损状态。作为高阳科技的核心营收板块，随行付运营的支付及数字化服务业务2025年明显承压。当期实现营业额约16.42亿港元，同比下滑5.49%；EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为8222万港元，同比大幅下滑57%；该板块录得分类经营亏损1.87亿港元，而2024年同期实现经营溢利1.41亿港元。

　　高阳科技表示，业绩波动的主要原因是报告期内因附属公司2025年3月及12月授出购股权，产生约2.22亿港元非现金购股权开支；与此同时，数字支付加速替代传统支付模式，银行卡支付交易规模持续下滑；集团加码海外及跨境业务布局，相关成本上升进一步压缩板块利润空间。

　　财报显示，翠微股份通过控股子公司海科融通开展第三方支付业务。2025年海科融通总体实现收单交易额1.16万亿元，同比增长23%。其中，传统收单业务累计交易额达9772亿元，同比增长13%。数字支付业务实现快速增长，交易额同比增长141%。2025年海科融通营业收入15.56亿元，同比增长11.77%，占翠微股份总营收的比重攀升至67%；净利润亏损2.03亿元，同比收窄46.20%。2023年与2024年，海科融通分别亏损3.10亿元与3.78亿元。

　　上海交通大学安泰经济与管理学院副教授胥莉对记者分析指出，2025年支付机构业绩整体呈现总量企稳、低增速、强分化的态势。头部机构已经基本完成合规基础设施的摊销，而中小机构仍在为补齐合规短板支付高昂成本，特别是规模较小的机构甚至无力支撑高额的技术与合规投入，面对牌照续展的压力和交易规模的流失，不少机构陷入“无业务可做、无资方愿买”的尴尬境地，面临被市场自然出清或被兼并收购的压力。

　　素喜智研高级研究员苏筱芮告诉记者，从目前已经披露的数据来看，支付机构2025年整体业绩呈现出营收分化、利润波动的复杂格局。传统收单业务普遍承压，部分支付机构依靠非经常性损益实现利润增长，但也有机构仍处于亏损泥潭，这种分化趋势主要源于政策端、市场端的共同作用。从政策端来看，《非银行支付机构监督管理条例》及其实施细则于2025年进入全面落地实施阶段，叠加行业监管趋严，支付机构合规门槛较往年进一步提高；从市场端来看，行业存量竞争取代增量扩张，传统支付费率持续走低，支付机构亟需培育第二增长曲线，来应对传统业务盈利能力明显走弱的现实挑战。

　　推进“支付+AI”生态建设

　　在传统收单业务增长乏力的背景下，多家支付公司或加大研发投入，或将AI深度应用于支付各个环节，或借助AI等技术降本增效。财报显示，拉卡拉2025年研发投入金额为3.03亿元，占营业收入的5.46%，较2024年的4.52%增加0.94个百分点。研发人员从2024年的482人增至2025年的817人，占比从25%增至29.15%。

　　连连数字也加大研发投入，2025年研发费用达3.61亿元，较2024年增加0.41亿元，增幅为13%；剔除股份薪酬开支后，经调整的研发费用为3.17亿元，较2024年增加0.47亿元，增幅为17.6%。财报披露，研发费用增长主要基于“科技升级”的战略布局，增加区块链与数字资产、AI在业务系统和场景应用拓展等多领域的持续性投入。

　　连连数字董事长章征宇在财报中表示，2025年，AI等前沿技术的突破正在加速重构商业模式与行业生态。连连数字在财报中提及，在客户店铺准入环节引入AI模型辅助审核，缩短审核响应时间，提升客户体验。2025年，其客户投诉数量为1693件，客户投诉事件处理完成率达100%。

　　移卡也在财报中表示，“AI驱动转型”是其持续聚焦的两大战略重点之一。但其2025年的研发费用有所下降：研发开支为1.80亿元，较2024年的2.38亿元下降24.3%。对此，移卡表示，研发费用下降主要是由于广泛采用更具成本效益的AI工具，以及劳工成本、外包服务费用减少。

　　此外，*ST仁东称，合利宝将推进“支付+AI”生态建设，以支付为入口，积极培育发展第二增长曲线。嘉联支付针对商户入网场景，迭代升级商户智能审核模型，同时在产品用户端正式上线“AI嘉”智能助理，涵盖AI客服、AI进件等功能。

　　北京社会科学院副研究员王鹏对记者表示，支付公司加码AI是存量博弈下的必然选择。部分企业希望通过AI重塑商户服务模式和价值链条，寻找支付业务以外的盈利点，其中利用AI大模型提升营销转化率和风控精准度，将支付数据资产化就是方式之一。目前，AI不仅已嵌入支付领域的风险控制、商户入网及精准营销流程，部分公司已落地AI钱包、智能体等创新产品。同时，头部公司开始构建统一的AI中台，强化底层计算能力。

　　跨境业务成业绩增长新引擎

　　除加码AI之外，海外支付业务成为推动支付机构业绩增长的新引擎。业绩报告显示，2025年连连数字的收入主要来源于数字支付服务，该业务贡献收入14.5亿元，同比增长26%。其中，全球支付业务总支付额（TPV）达4524亿元，同比增长60.7%；收入为10.45亿元，同比增长29.3%。截至2025年12月31日，连连数字的全球支付牌照及相关资质拓展至66项，服务范围覆盖超过100个国家和地区，支持逾130种货币的交易结算。

　　从财报可以看出，在全球贸易环境复杂多变的背景下，连连数字业绩向好，主要是数字支付服务业务收入增长，尤其是全球支付业务逆势高增，这得益于“科技赋能+全球化布局”双向驱动：一方面基于底层技术架构升级与垂直场景深度适配，率先完成AI大模型的私有化部署；另一方面在深化欧美核心区域业务渗透的基础上，依托各国本地支付牌照及本土化运营团队，积极拓展东南亚、中东、拉美等新兴市场版图。

　　“在海外牌照布局策略上更强调‘精准布局、区域深耕、场景适配’，不再追求单纯的数量增长。可以理解为成熟市场做深壁垒，新兴市场看准再落子，确保每一张牌照都能转化为真实的业务能力和客户价值。”连连数字董事长兼执行董事、CEO章征宇在业绩沟通会上对记者表示，具体来看，东南亚依旧是核心深耕区域，会在现有基础上进一步提升本地精细化运营能力；中东、拉美、非洲等新兴市场保持积极审慎态度，优先选择经贸往来密切、监管体系相对成熟、具备中长期增长潜力的市场进行重点突破。

　　近年来，海外支付业务是各家支付机构布局的重要板块，增长态势明显。拉卡拉2025年跨境支付交易金额为889亿元，同比增长80.69%；跨境支付服务跨境支付客户超21万家，同比增长73.99%。移卡2025年海外支付业务交易量（GPV）约50亿元，同比增长323.3%，海外支付费率及毛利率分别为60个基点及50%左右。

　　尽管传统收单主业承压，随行付聚焦的跨境支付业务展现出较强增长韧性，2025年相关交易额同比增幅突破200%，领跑高阳科技所有业务线。在区域布局方面，随行付紧跟集团战略，重点深耕南美、中东、东南亚三大核心市场，将巴西市场定为海外拓展核心支点，顺利完成年度增长目标。在入境支付场景，公司获得三大国际卡组织的CNP（信用卡无卡支付服务）业务许可，解决境外人士在华支付便利性问题，搭建起双向贯通的跨境支付服务体系。

　　“从过去一年多的发展来看，跨境支付将从跑马圈地转向合规深耕，重点考验外汇结算效率、反洗钱系统、数据本地化及本地商户服务能力。”王蓬博认为，跨境支付已成为支付机构突破国内天花板的核心方向，但竞争格局高度不均衡，先发者凭借牌照、清算网络和本地合规能力构筑壁垒，后发者面临高门槛与长周期投入压力。对于多数机构而言，要真正聚焦跨境体系底层能力建设。

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